橘生淮南为橘，生于淮北则为枳。但韭菜在哪都是韭菜。

自数码相机发明以来，柯达一直被外界认为“要完”“已完”。可能连它自己也没有想到，有一天会真的变成“药丸”。

7月28日，柯达宣布获得了一笔来自美国政府的7.65亿美元贷款，将转型生产抗新冠病毒药物的原料。

消息公布后，柯达的股票一夜熔断20次，最高涨幅接近30倍。

如此巨大的波动，当然少不了散户的贡献。

散户这个词，是中国本土智慧的翻译结果，指的是资金量小的投资者。与之相对，资金量大的投资者称作大户。国外则将两者统称为个人投资者。

注：上世纪90年代，互联网技术尚未普及，我国的投资者需要到证券公司营业部进行股票交易。资金量大（50万以上）的投资者在营业部有独立的包厢可以交易，叫“大户室”，中午有盒饭，下午发点心，逢年过节还有年货、月饼。而散户资金量小，给证券公司的佣金也少，只能在大厅内排队等待交易。

美国散户的今天

在柯达转型制药的新闻宣布后，持有柯达股票的罗宾汉证券（Robinhood，一家美国的互联网券商，以不收交易佣金而知名）账户数从之前的9312个达到13.2万个，两天时间增长了1322％。

柯达股价（红线）与持有柯达的Robinhood账户数（绿线）比较 图源：ROBINTRACK.NET

因疫情隔离在家，无处消磨时间和金钱的美国人只能去资本市场寻欢作乐。

去年年底时罗宾汉的用户总数才刚超过1000万个，而今年一季度则有300万没有经验的年轻人新开了证券账户，增幅高达30%。

平台的用户画像是这样的：

平均年龄31岁，中位数年龄28岁，平均资产不到5000美元。

按中国的定义，就是年轻的散户。

揣着七八台iPhone的钱，他们的目标是在股市中挣出一辆兰博基尼。

兰博基尼的颜色选好了吗？推特上，有人如此调侃柯达的投资者

搏一搏，单车变摩托。赌一赌，摩托变吉普。拼一拼，吉普变马丁。

中国散户的励志名言，放到美国散户身上，竟然没有一丝违和感。

不只是柯达，特斯拉股价逼近1800美元、申请破产的租车公司赫兹暴跌97%又反弹830%等故事中都有着罗宾汉投资者的身影。

赫兹股价

（红线）从20.5美元跌至0.65美元，反弹到5.53美元后，跌幅依然超过70%

一直以来，美股给人的印象都是机构投资者占主导的成熟市场，A股则是散户的天下，是自己家那个不听话的小孩。

是什么让美国人选择亲自下场？

美国散户的昨天

截至2020年第一季度，美股总市值为42.6万亿美元，其中个人投资者持股市值为15.8万亿美元，占比37.1%。

注：美股总市值包括交易所交易基金（ETF），封闭式基金和房地产投资信托(REITs)；个人投资者持股市值是美联储通过总量减去其他各部门持股市值得出的，因此这一数字中还包含了非盈利机构等未知数据的投资者类型，真实的个人投资者持股市值略低于美联储公布的数据。

根据中国证券业协会的课题研究，

从更长的历史角度看，美股的散户占比其实一直在减少。

早期个人投资者直接持股的市值一度占美股总市值90%以上的份额。之后逐渐下滑，从1951年占比93%下降至2009年占比35%，随后开始低位企稳，2016年以后个人投资者持股比例稳定在36%左右。

图源：股票市场投资者结构国际比较研究

美股70年的去散户化历程，伴随着养老金和共同基金的登台表演。

首先亮相的是养老金。

1974年，美国政府颁布《雇员退休收入保障法》，为养老金投资股票提供了法律基础。按照“谨慎人”（Prudent Man）条款，在不危及整个投资组合安全性的前提下，养老金可以购买小的和新兴企业所发行的证券以及对风险投资投入资金。

于是养老金持股市值占比快速上升，直到1985年达到顶峰，占比27%。

随后，因为共同基金崛起，养老金机构又将部分资金交给更专业的基金经理们打理，持股市值占比逐渐下滑至12%左右。共同基金持股市值占比则迅速上升，从1985年的5%快速上升到2007年的25%，而后稳定在23%。

起初，专业的投资能力使得共同基金发展壮大。但专业的投资能力背后是聪明的基金经理、准确快速的信息——也就是高昂的成本，需要客户支付高昂的费用。

最终，

纽约港口停满了基金经理们的游艇，但客户的游艇却不见踪影。

2007年，股神巴菲特与基金经理泰德·西德斯（Ted Seides）打了个50万美元的赌：从2008年1月1日开始的十年里，标普500指数的回报会超过泰德管理的基金（去除各类成本费用）。

泰德选取了5只基金作为自己的投资组合，巴菲特则押注标普500指数基金（ETF）。

10年后，巴菲特在2018年致股东信中公布了结果：

标普500指数年化收益率为8.5%，而主动管理的基金收益率没有一只超过7%。

指数基金靠低成本

这一招鲜战胜了勤劳智慧的华尔街基金经理。

图源：伯克希尔2018年致股东信

随着美国散户们逐渐认识到费率对投资收益率的侵蚀，2008年以来大量资金从对冲基金、共同基金中撤离，转身拥抱以ETF为代表的指数型基金。

ETF及长期共同基金资金净流入（百万美元），数据来源：国泰君安证券

美国散户的明天

在指数基金教会了美国人

“没有中间商赚差价，投资能赚更多”

的道理之后，亲自动手交易股票也就顺理成章了——标普500指数基金买的就是那公开的500只股票，完全可以按图索骥对照着买。

更何况，为了吸引大家炒股，罗宾汉这样的证券交易软件设立了十分友好的规则：交易不收佣金，无投资门槛，1美元也能炒股；注册就送股票，价值为2.5-200美元不等，比盲盒还刺激。



罗宾汉证券，开户即可抽奖

那么，美国散户们的明天会如何呢？

柯达现在的股价是10.8美元。假如他们在60美元时买了柯达股票，那资产还剩下18%；假如他们在30美元时买了柯达，那资产还剩下36%，可以小规模再买一次柯达；假如他们在3美元时买了柯达，那确实有希望挣出一辆兰博基尼。

只不过，中国的经验是，面对专业投资机构，散户的胜率并不高，“七亏二平一赚”而已。

把钱交给基金经理赚不到便宜是一回事，买指数基金水涨船高是一回事，亲自下水扑腾又是另一回事了。小马过河，深浅自知。

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