人民币离破7又进了一步。

8月3日下午，我的手机上叮铃传来一个推送，某财经新闻显示，人民币已经跌破6.9。随后又迅速拉回到6.8几。

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一天内人民币从最低点到最高点，贬值将近900点，从6.8到6.9只用了6个小时。如此上蹿下跳的汇率，已经持续了一周多。

与此同时，美元指数则迅速上涨，3日下午突破95关口，之前美联储对美国经济的乐观评估，以及国际贸易局势，再度趋紧提振美元。

对于人民币的走势到底如何，我们这些没啥专业培训的人其实也能看懂。关键在哪？主要看两个因素：中国央行的态度，以及美国经济、政策的走势。

01

央行要让人民币稳一稳

8月3日下午一下子跌穿了6.9，可马上又涨回了6.83，直接反弹800个点。

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这其中就有央行出手保汇的影子。

3日下午收盘前，央妈放出了这一则消息：

这招央行在2015年汇改之后也使用过。

什么是远期售汇业务？简单来说，就是你将来跟银行换美元的这个动作。而在这之后，你每跟银行换1美元，银行就要拿出20%留作给央行的准备金，间接增加了银行换钱的成本，成本最终也会挨到你头上。

换美元的成本一提高，换的动力自然就减少了。

对于调整准备金率的原因，央行回应称“不属于资本管制，也并非行政性措施”，而是“为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营”。意思也就是稳汇率。

此时可以同比2016年末的景象。当时中国央行多次发布声明强调——人民币没有贬值基础，甚至因此出现了一个网络用语“人无贬基”（人民币无贬值基础）。最终，人民币也未突破7的央行底线。可以想见，中国央行对人民币的走势有非常大的主动权。

昨天人们都在猜测，人民币汇率是不是马上将要突破2017年底的最低水平，甚至破7？但是从央行马上出手干预来看，短期内汇率会较稳定在7以内。

咱先稳一稳，别跌得太急。

近期一些机构下调了对年内人民币汇率的预测，但直接下调到7以下的仍不多见。德意志银行近日就将在岸人民币对美元汇率年底预测价从6.8下调至6.95，距7仍有“一步之遥”。

这似乎也证明了，汇率到7这个关口对于市场各方的含义。

另外，证券分析师李迅雷也在微博中表示对人民币持续下跌展示出担忧：最好别下跌太严重，关键时刻需要监管。

但也有观点提示，虽然短期破7概率不大，但不怕一万就怕万一，对于“小概率事件”也应有所防备。

就在刚刚，中国发布了第二批对美国600亿美元进口商品加征25%、20%、10%、5%不等的关税。中国国务院称，如果美方一意孤行，将其加征关税措施付诸实施，中方将即行实施上述加征关税措施。

也就是说，美国想打贸易战，中国回复：奉陪到底。

贸易战一个来回打完又来一来回，人民币未来的走势真是扑朔迷离。

02

美元下半年走势将进入下行通道

而美国政府和美联储却是相爱相杀。在贸易形势紧张之下，美国政府不想美元继续涨，但美联储的加息又会导致美元上涨。

路透社此前发文指出，美元涨势或许将再持续一段时间，但长期来看美元不具备强势上涨条件。

外界担心中美贸易冲突将对美国下半年的经济增长产生负面影响。多数观点认为，第二季度的4.1%已经是今年的“顶”了。贸易战使中美许多交易提前进行，从而反映在贸易数据上；减税的影响逐季减弱也是市场的普遍预期。另外，美国第三季度的非农数据“大幅低于预期”，就业的好景不长。

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与此同时，美元指数在政府宣布第二季度最新GDP时，仍然在下跌，这对美元继续走强形成了屏障。

此外，做多美元的多头在第三季还有一个结构性的不利因素。路透社称，根据对2000年以来美元指数第三季表现的分析，过去18年来，美元指数有10年在第三季度下跌，其中就包括了2016年及2017年。

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特朗普也对美元走势做了多次口头干预。他在7月接受媒体采访时，对美元强势上涨的态势“并不兴奋”，毕竟老人家在打贸易战的时候，更希望美元贬值来提高美国商品在全球的竞争力，强势美元令美国处在不利的位置。

从2017年1月至今，特朗普都多次表达过这样的不满，而且美元也经常对他的口头干预非常敏感，经常在他发话后就下跌。

但另一头，因为经济增长高，为了防止过热，美联储今年已经加息两次，而市场普遍预计下半年美国还将加息两次，这对美元之后的走势也有关键影响。

03

放水是否意味着人民币将“急贬”？

市面上用很多“看贬”人民币的观点，从广义货币的发放量来看，人民币目前的M2是美国和欧盟之和的两倍，市面上流通了太多的人民币，这也暗示着人民币有很大的贬值空间。

但是从历史数据的推演来看，放水并不意味着人民币就会贬值。

中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛和中国人民银行金融研究所付昊东撰文反驳了“放水即贬值”的观点。他们认为，直接比较外汇储备/M2和汇率强弱的关系，忽略了其他因素的传导作用。而外汇储备和M2的比值只是反映了多重均衡状态下的市场情绪波动，没有实际意义。

（数据来源：中国人民银行；Wind；中国金融四十人论坛）

浮动汇率国家的外汇储备/M2比值普遍偏低，而新兴市场国家则有较大差异。IMF对于无资本管制的固定和浮动汇率国家，外汇储备/M2的合理比值被调整为10%和5%，而有资本管制时则被进一步下调为5%和2.5%，所以说外汇储备/M2低就是汇率弱势并不合理。例如管涛在其研究中，就曾提到，外汇储备/M2较高的俄罗斯、印度等国货币就长期处于汇率弱势地位。

文章认为，“货币超发”导致汇率贬值的压力在于外汇储备的快速消耗，但真正能够用于购买美元的人民币远低于M2总量。

另外，管涛也认为资产价格（股市、楼市）跟汇率的关联也不强，在这里主要讲讲房地产。

此前有观点认为，根据财富效应，国内资产价格上升后，居民国内资产占比超过合理水平，因此，会选择出售国内资产以兑换外币购买外国资产，“蓄水池”中的M2一旦流出，本币就会面临贬值压力（彭文生，2017）。部分研究认为存在“保汇率”和“保房价”的二选一难题（任泽平，2016）。但管涛等人称，这一观点存在一些问题。

他们认为，M2并不是持续生成的，而是一个变化的量。在土地出让过程中，房地产企业存款转化为政府存款，M2减少；房地产建造、按揭购房过程中，申请贷款会创造M2。住房价格越高，土地价格越高，M2创造与回收的数量越多；偿还贷款时M2随之减少。而全款买房对应的只是M2的转移而非创造。房地产总价对应的是市值而非M2，通过房地产产生的M2已经脱离了这个市场。

而从2009年到2017年，全国土地出让收入为31.3万亿元，与2017年末房地产贷款余额相当，相当于房地产行业信贷创造的M2几乎全部被政府部门吸收。

除了财富效应之外，资产价格与汇率的关系还可以用其他理论来解释，比如资产组合理论、一价定律和利率平价理论（具体可自行度娘）。而对比各个理论可以发现，不同理论在解释资产价格与汇率之间关系时存在着截然不同的结论。同时，具有商品和资产两种属性的房地产又是非贸易品，更增大了解释难度。

从过往情况来看，管涛也认为资产价格与汇率走势并不存在明显的相关关系。例如，2004年以来，人民币的持续升值与国内房价的持续上涨同时存在，期间经历了股票市场的两次大幅度波动。而2017年道琼斯工业指数屡创历史新高的过程中美元指数一路走低。

（数据来源：Wind；中国金融四十人论坛）

关于人民币走势，百家争鸣，是不是有点乱花渐欲迷人眼？这也体现出人民币到底会不会破7，并不好预测。毕竟即使在资本外流更为严重的2016年，中国央行仍成功保住了7的底线。

虽然机构都认为，7仍是中国央行干预的底线，但在愈演愈烈的贸易战背景下，谁会知道人民币的韧性临界点在哪里？

不过人民币破7，对中美两国来说，都是2018年的一只“黑天鹅”。

央行终于出手稳汇率 外汇风险准备金率由0恢复至20%

“跌跌不休”的在岸人民币兑美元汇率8月3日跌穿6.9，连跌9周，创下13个月新低……眼见着要突破7之时，央行终于出手了！

央行决定——自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。人民币汇率闻风而动，截至券商中国记者发稿，在岸人民币报收6.8273，离岸人民币报收6.8447，强势收复7大关口，而8月3日，在岸人民币曾一度逼近6.90，离岸达到6.91。欧元、英镑触及日内高点，美元指数下挫。

8月3日，央行发布公告称，今年以来，外汇市场运行总体平稳，人民币汇率以市场供求为基础，有贬有升，弹性明显增强，市场预期基本稳定，跨境资本流动和外汇供求也大体平衡。近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。

为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

这是自去年9月央行将外汇风险准备金率由20%调降至0之后，时隔不到一年时间再度恢复20%的风险准备金率，此举在当下人民币贬值压力愈发加大的背景下，旨在抑制彼时外汇市场过度波动，打击跨境外汇套利。

今天离岸和在岸分别狂跌至6.91和6.90，央行消息一出，离岸人民币兑美元短线上涨逾500点，冲破6.83关口；在岸人民币兑美元也冲破6.83关口。

而此前人民币的贬值有多快？特别是离岸人民币，我们来一起回顾下：

7月17日，离岸人民币汇率跌破6.7关口；

2天之后的7月19日，离岸人民币汇率跌破6.8关口；

8月3日，离岸人民币汇率跌破6.9重要关口。

也就是说，仅仅11个交易日，离岸人民币就从6.7跌到6.9，跌幅达3%。

为何央行先祭出外汇风险准备金率

央妈这次的大动作，是将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

那就先来说说远期结售汇。远期结售汇是一种可以锁定未来汇率变动风险的汇率避险措施，是指企业与银行约定将来某一时刻或某一期间为企业办理结汇或售汇的币种、金额、汇率等交易要素，到期时双方按照协议约定办理结汇或售汇的业务。

另外，远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。因此，银行代客远期售汇风险保证金增加了客盘远期购汇的成本，有助于抑制客盘较短期限的锁汇动力。

央行已将外汇风险准备金作为外汇逆周期管理的一项重要政策手段。央行2015年推出外汇风险准备金主要是为了抑制彼时外汇市场过度波动，打击跨境外汇套利。但随着去年人民币汇率形势向好，央行在2017年9月将外汇风险准备金率由20%调降至0。

为何此次央行出手维稳汇市，会最先动用的是外汇风险准备金政策？在此之前，市场普遍预计人民币汇率中间价定价机制中的逆周期因子会最先恢复，然而没想到，外汇风险准备金率会最先祭出。

这或许与近日市场跨境套利活动增加有关。

多位受访的外汇交易员对券商中国记者表示，近几日汇率急贬可能不是因为客盘导致，而是金融机构自身利用两岸价差在进行跨境套利所致。

“‘811’汇改之后，基本就没什么所谓的境外势力玩CNH了，这段时间人民币汇率急贬，但也没出现太多像当年汇改后的境外空头势力，2016年恐慌式出逃的情况目前没有再现。目前的CNH市场主要是服务中资客户的境外用汇需求。”香港一外汇交易员说。

不过，上述交易员也表示，最近一段时间人民币汇率急贬，在港的中资企业购汇比以前多了，此外，最近金融机构利用两岸价差做跨境套利的也多了起来。

“我认为，最近几天人民币贬值不一定是客盘导致的，银行间市场的金融机构做跨境套利影响可能大一些。”一大行外汇交易员说。

外汇风险准备金对企业有何影响

央行有关负责人强调，对远期售汇征收风险准备金并非资本管制，对企业影响不大。

该负责人说，对远期售汇征收风险准备金并未对企业参与外汇远期、期权、掉期交易设置规模限制，也没有逐笔审批要求，更没有禁止企业开展这类交易，显然不属于资本管制，也并非行政性措施，而是宏观审慎政策框架的一部分。具体来看，人民银行要求金融机构按其远期售汇（含期权和掉期）签约额的20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎政策工具。

此外，外汇风险准备金由金融机构交存，不对企业。企业可按现有规定办理远期结售汇业务，远期结售汇作为企业套期保值工具的性质不变。为满足交存外汇风险准备金的要求，银行会调整资产负债管理，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，对于有实需套保需求的企业而言，影响并不大。

4个月累计跌幅8.5%

人民币汇率在最近两周时间内贬得有些快，尤其是离岸人民币汇率跌势更为凶猛。

7月17日，离岸人民币汇率跌破6.7关口；

2天之后的7月19日，离岸人民币汇率跌破6.8关口；

8月3日，离岸人民币汇率跌破6.9重要关口。

也就是说，仅仅花了11个交易日的时间，离岸人民币就从6.7跌到6.9，跌幅达3%。

更为重要的是，在人民币兑美元汇率加速贬值之际，在岸与离岸的价差持续保持高位（近日多维持在200点左右），价差一度扩大近400点。两岸汇率价差的持续扩大，说明当前人民币贬值预期较强。

人民币兑美元汇率已连续4个月下行，累计跌幅达8.5%。6月大跌3.49%，7月再跌约3%。

稳汇率是稳金融的重要内容之一

在人民币即将跌穿7之际，央行此时出手维稳，也在市场预料之中。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，贬值虽然对出口有利，但大幅贬值容易引发金融地产等资产价格下挫从而刺破泡沫。外贸事小，金融事大，因此，关键点位的干预还是需要的。

在不少人士看来，前段时间政治局会议确定的“六稳”中，“稳金融”排到第二位，而稳汇率就是稳金融的重要内容之一。

苏宁金融研究院宏观经济中心主任、高级研究员黄志龙表示，稳汇率本身是稳金融的重要内容，同时稳汇率对于外贸、外资甚至就业都是重要的变量。因此，汇率适当的稳定有利于近日召开的政治局会议首提的目标实现。

中国银行(3.490, 0.00, 0.00%)国际金融研究所外汇研究员王有鑫称，汇率对稳金融来说非常重要。不过，目前来看，稳定经济增长优先度高于汇率稳定，只要汇率没跌破潜在风险底线，央行不会轻易出手干预外汇市场，汇率更多将是由市场力量和外汇供求决定。

中信证券(16.020, -0.10, -0.62%)首席固定收益分析师明明认为，尽管人民币仍存在一定贬值压力，但无论是政策层面还是市场层面，7在很大程度上是一个难以突破的心理价位，大概率是这一轮贬值底部。

四季度人民币或将走高

市场最为关心的，仍是未来人民币的走势。展望下半年，中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫认为，下半年汇率会“先跌后稳”，走出“V”形反弹走势。

王有鑫认为，考虑到三季度美联储还将大概率加息，预计三季度人民币汇率还有贬值的可能。

王有鑫表示，四季度支撑人民币汇率走高的因素有三方面，一是美元指数在四季度会出现回调。二是我国跨境资本流动依然保持稳定，这也是央行选择按兵不动的重要原因和底气所在，稳定的跨境资本流动将确保人民币汇率最终实现稳定。三是人民币“补跌”需求已极大程度释放，而且央行有充足的经验和工具应对贬值。

中国外汇投资研究员院长谭雅玲表示，人民币汇率波动加大，与预期心理有较大关系，也与游资转场刺激有一定关联。这一轮贬值与中国经济指数关联性不强，短期破7概率小。

国际收支压力加大

人民币汇率的持续贬值，也加重了对国际收支的担忧。

值得注意的是，8月3日国务院金融发展委员会召开第二次会议，会议研究促进国际收支平衡的问题。之所以研究促进国际收支平衡，是因为受人民币持续贬值和贸易摩擦等因素影响，今年以来，我国国际收支再度恶化。

数据显示，2018年第一季度，中国出现了341亿美元的经常账户逆差。有报道称，这几乎是历史上第一次出现季度性的经常项目逆差——此前的2001年6月，中国曾经出现过9亿美元的经常账户逆差。

经常账户罕见出现逆差，除了有服务项下持续逆差外，还因货物贸易项下的顺差有明显的收窄趋势，第一季度中国录得517亿美元的货物贸易顺差，与2017年同比几乎下降了37%。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩称，一个市场忽视的事实是，在2018年上半年，中国对美国的贸易顺差几乎占到全部贸易顺差的94%，换句话说，中国与非美国家的贸易几乎实现了平衡，而几乎所有的“不平衡”都来自于美国，美国对中国采取的任何贸易保护行动，都会对中国的国际收支带来压力。未来由于中美贸易争端加剧，中国的货物贸易顺差将很可能继续收窄。

“中国的整体国际收支状况在2015年之后再度面临压力。从今年6月以来，人民币已经出现了明显的贬值，而这一轮贬值的幅度和速度都相对较快，这也让人不得不担忧中国经济和金融系统的承受力。尽管历史不会简单重复，但市场当年的动荡也值得我们需要对目前的外债再度上升以及国际收支可能出现的恶化保持警惕。”周浩说。

8月2日，国家外汇局召开2018年下半年外汇管理工作会议。会议指出，当前外部环境发生明显变化，但随着供给侧结构性改革推进和经济结构调整优化，我国经济增长韧性增强、质量更高。当前我国国际收支总体平衡，外汇储备充足，多年来也积累了丰富的经验和充足的政策工具，我们有信心保持外汇市场的平稳运行。

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