随着中国经济的动力减弱，中共当局正加紧补救。国外研究机构的最新预测说，刺激措施不能阻止中国经济放缓，预计中国的经济增长率将从目前的约5%放缓、十年后降至2%。

英国经济研究机构凯投宏观（Capital Economics）的首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）日前表示，当前中国经济的形势貌似跟2015－2016年年亚洲金融危机有对应之处，但实际上，本轮经济动荡跟上次还不太一样。

2015－2016年年亚洲金融危机时、中国股市大幅下挫导致许多全球投资者认为，中国经济遭遇“硬着陆”、后被证明判断出错；但这次的经济形势虽没到崩溃的边缘，但也没处于特别好的境地，。

根据他们的预测，中国今年的经济增长至少要到年中才有望获得稳定，而长期看，中国的经济增长率将从2018年的5%左右（按他们的观测数据）继续放缓、十年后降至2%。凯投宏观长期跟踪中国经济，并定期发布不依赖于中共官方数据的中国经济活动指标（China Activity Proxy, CAP）。

“换句话说，我们认为中国将脱轨日本、韩国和台湾的经济增长快车道。”希林说。

刺激措施也不能阻止中国经济放缓

凯投宏观近期发布的研究报告“刺激措施也不能阻止中国经济放缓”（Stimulus won’t prevent further economic slowdown）中称，中国经济面临强劲的国内逆风，因受中共央行（中国人民银行）早些时候收紧政策的影响，信贷增长已降至十多年来的最慢速度，这将继续拖累中国2019年的经济活动。

报告预计，中国经济在未来几个季度将进一步走软。制造业采购经理人指数（PMI）等经济指标显示，国内逆风对中国经济的影响超过中美“贸易战”、是中国经济放缓的最主要原因。

凯投宏观认为，美中贸易紧张局势放宽松对中国经济是一个上行因素，但是即便达成协议、中国经济也只会稍微好一点。

到目前为止，中方在解决美国对市场准入和知识产权保护问题方面的努力，都不太可能满足川普（特朗普）政府中鹰派人士的要求。但由于美国总统川普亲自参与谈判并显示他希望达成协议，所以未来几周双方达成协议的可能性会上升。

报告指，如果中国能避免美国对2,000亿美元的商品提高关税税率，那么中国的经济产出会好一些，但只是稍微好一点。根据凯投宏观的预测，双方和解能让中国的GDP增加0.1%－0.2%。

但在围绕强制技术转让和国家安全等更广泛的贸易议题上，中美双方的紧张关系可能继续保持高位；同时，美中之间的双边投资限制也可能不会发生多大的变化。

此外，因为全球经济疲软，这意味着即使中美双方在3月1日前达成贸易和解协议，中国今年的出口也可能会继续疲软。出口是中国经济的三大引擎之一。

解决结构性逆风需要市场改革 但路已被堵死

凯投宏观表示，中国经济主要面临资本积累放缓和劳动力下降的结构性逆风，问题是解决路径已被堵死。

因为信贷具有滞后效应，过去六个月的信贷增长减弱将对应2019年年中的经济增长率，所以预计2019年年中之间，中国GDP的增长速度将降至4%左右。

报告指，中国的房地产调控将仍然紧绷，这可能会抑制住房需求。反过来，住房需求减弱又会导致房地产建设活动回落，而房地产是中国经济的主要拉动领域。

报告说，应对中国经济逆风的方法是进行市场改革、提高生产率。但中共当局目前的政策方向不是进一步开放经济，反而是加强党的控制、强调国有企业的重要性。

为了保经济增长，当局采用宽松的财政政策和货币政策，其结果是金融体系继续将不成比例的信贷投入受青睐的公司，通常是国企以及地方政府。这将加剧中国经济资源的错配，并进一步拖累经济增长。

此外，中国不断上升的债务负担（杠杆率高）也将成为改革的主要障碍，如果中共中央政府的支持一旦取消，金融不稳定的风险就会增加。换句话说，中共当局想要顺利去杠杆、转型到市场定价的市场模式将越来越不现实。

“在中共官方政策方向没有根本转变的情况下，资源配置不当可能会在下一个十年结束时将中国的GDP增长率降至2%。”报告写道。

预测2019年中国经济整体增长率4.5%

中共政策制定者已加大经济刺激力度。这些政策的影响将从今年下半年从实体经济中反映出来，由于刺激计划的规模比 2015－2016年小，所以预计政策对经济活动的影响也相应更小。

自2018年初以来，中共央行已多次下调大多数银行的准备金率，并引导市场利率走低。几个月来，中共政府还批准了许多大型的基础设施项目，虽然前期基础设施建设有助于推动近年来国内生产总值的增长，但按照收益边际递减规律、产生的收益将越来越小，且无法维持。

凯投宏观预计，未来中共当局将进一步放松财政政策和货币政策，包括削减基准贷款利率以及更多的财政支持。但考虑到经济活动滞后于信贷增长变化，中国经济增长可能只会在今年年中左右才能稳定下来。

报告预测，2019年中国经济的整体增长率为4.5%，低于去年的5%，且不会出现像 2015－2016年经济刺激措施后的增长反弹。向来中共官方的GDP增长数据会比民间的预测值高，但想必也会显示出中国经济增长放缓的动态。

适龄劳动力数量下降 人口红利已经消失

此外，劳动力数量下降的结构性逆风将不可避免。中国的适龄劳动人口数量在2013年已达到顶峰，预计就业将在不久之后开始下降，可能最快今年就会出现收缩，这将成为中国经济增长的又一大逆风。

国际货币基金（IMF）2017年公布的报告指，估计未来30年，中国的适龄劳动人口可能减少1.7亿。而劳动人口减少和人口老龄化意味医疗费用和养老金支出将增加，这将对政府预算带来压力，亦可能降低经济增速。

根据中国国家统计局2017年1月公布的数据，截至2016年底，16至60岁的劳动人口数量，已较2011年减少约3,325万。与之相应的，到2016年末，中国60岁及以上人口较2011年增加4,587万人，社会老龄化程度加剧。

研究人口问题的中共智库中国社会科学院副院长蔡昉接受台湾媒体采访时表示，中国的人口红利已经消失，要想解决当前劳动力短缺的问题，要加快以人为核心的城镇化。

蔡昉表示，中国不只是高技能劳动力缺乏，连普通、非技能劳动者都相当短缺。他认为，要将劳动者留在生产率较高的城市里，必须提高户籍人口城镇化率，并应由社会合理分担户籍改革成本。

但显然，中共领导层对提高生产率所需的市场化改革缺乏兴趣、用于减缓人口减少的二胎政策又不奏效，凯投宏观预计，中国的经济增长率在2030年时将降至2%。

人民币近期贬值压力减 但未来或继续承压

在中美高层2018年12月1日同意贸易战短期休战后，人民币贬值的压力减弱，使得中国人民银行可以削减每日的外汇售出额。

凯投宏观的报告指，但如果中国经济进一步放缓、利率将继续下降，那么人民币贬值的压力可能会重新出现。

报告还指出，鉴于中国的经济增长可能从“跑”变“走”，人民币也可能不会遵循普通的新兴市场货币的路径。新兴市场货币通常会因为通货膨胀率高、而在名义上走软。

对中国经济而言，若当局持续过度投资或将让通货膨胀率保持在较低水平，同时保持小的、长期的经常账户盈余，人民币接下来可能走强。

换句话说，未来人民币的走势可能陷入两难境地，同时具有升值与贬值的压力，最终会表现在汇率的频繁波动上。

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