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【深链原创】

文丨不亮

01

同岁不同命

全球最大的期权市场芝加哥期权交易所(CBOE)将于6月19日交割最后一单比特币期货合约。

2017年12月11日，CBOE推出全球首个比特币期货合约，18个月后，黯淡收场。

虽然CBOE的XBT合约即将退出舞台，但2017年12月紧随CBOE推出比特币期货合约BTC的另一交易所——芝商所CME却走上了“人生巅峰”。

根据芝加哥商品交易所(CME)的最新数据，CME的比特币期货交易量5月突破历史新高，总共交易了约 30万份合约，价值超过120亿美元，平均每日交易量超过13,600份合约，约为 68,000 个比特币。

其中，在5月13日那天，更是以 33,677 份合约创下了单日最高交易量的新记录，共计16.8万个比特币，约等于13 亿美元的名义值。

对比之下，CBOE的交易量显得格外寒酸。

上线初，两大交易所交易量平分秋色，此后CBOE的比特币期货交易量呈阶梯状萎缩，在同样的市场环境中，与CME的交易量差距越来越大。

根据tradeblock.com的图表数据，如今，COBE的比特币期货交易量不到CME的十分之一。

在CME的比特币期货玩家，可以划分为五类，分别是：经纪商、资产管理公司/机构、杠杆基金、报告用户(做对冲交易的中型交易者)、非报告持仓头寸(小型交易者)。

其中杠杆基金是交易的绝对主力，占到了总持仓席位的60.38%，表明CME已经成为华尔街专业机构交易员交易的主场。

CME与COBE的比特币期货合约均采用现金结算，对于传统的华尔街对冲基金来说是一种比较友好的结算方式，同时也埋下了隐患。

现金结算意味着场内的玩家不必购买BTC实物资产，买入卖出都以美元现金结算。

这种结算方式有利于大型投资公司(包括机构、对冲基金和合格投资者)快速参与到比特币期货中来，无需面临实际持有比特币的价格风险。

但这种结算方式也存在重大弊端。

所有的交易、结算过程都不涉及BTC的买卖，对BTC实物的流通并没有任何实际的促进作用。

CME和CBOE比特币期货不同之处在于，COBE XBT合约每个只包含一个比特币，而CME BTC合约每个包含5个比特币；XBT价格最小变动为10美元/比特币，BTC价格最小变动为5美元/比特币。

在价格指标上，CME使用各大交易所的价格指数来进行定价和结算，CBOE以Gemini交易所结算日美东时间下午4点的成交价格作为结算价进行计算交割，这给期货定价带来了一定的不确定因素。

在杠杆倍数上，CBOE XBT要求44%初始保证金，最大杠杆倍数仅为2.27倍；CME BTC要求35%初始保证金，即2.86倍杠杆。

专家们认为，这些事实使CME的比特币合约对投资者更具吸引力，因为它们提供了维持主导地位所需的重要交易量以及杠杆倍数。

其次，CBOE并未将重心全部放在比特币期货上，CBOE联合资产管理公司VanEck曾多次向美国证券交易委员会(SEC)提交比特币 ETF 的申请，次次受挫，迟迟未获批准。

关于CBOE停止比特币期货一事，在Reddit以及推特的相关讨论中，大多数人认为这并不会对市场产生重大影响。

相比CME和Bitmex，CBOE的比特币期货交易量占比太小，期货下线对于整个市场的成交量以及比特币价格都不会有太大影响。

与此同时，也有一些投资者对CBOE暂停比特币期货表示兴奋。

加密货币分析师CryptoMento表示，这是一个好消息，因为它们(CBOE)过去常常搅乱整个市场。

BitPay的联合创始人Tony Gallippi也在推特中表示，CBOE的比特币期货在6月份结束后可能会迎来下一轮牛市。

2017年年底，CBOE比特币期货开盘三个月后，比特币暴跌50%以上。

02

比特币期货，熊市制造者？

在推出比特币期货时，CME名誉主席利奥•梅拉梅德对路透社表示，比特币期货市场将“驯服”比特币。他说道：

“我们将进行监管，让比特币不再狂野，也不会变得更狂野。我们将把它驯服成一种有规则的常规交易工具。”

在不少投资者看来，正是CBOE和CME比特币期货的推出导致了2018年比特币熊市。

不仅Tony Gallippi这样认为，华尔街证券研究公司Fundstrat的研究主管汤姆-李(Tom Lee)在研究简报中，也表达了同样的观点。

在研究简报中，他写道：“去年(2017年)12月，CBOE比特币期货推出，在比特币期货合约到期前，比特币的价格一直在下跌。”

“在Cboe比特币期货合约到期前，比特币的价格下跌幅度很大。Raptor Group咨询公司的贾斯汀 萨斯劳也指出了这一点。我们整理了一些数据，发现事实确实如此。”汤姆-李写道，“一般来说，在CBOE比特币期货合约到期前的10天里，比特币的价格会下跌18%。”

对于汤姆-李的指责，CBOE全球市场总裁克里斯-康坎农回应说，“有人说，比特币期货严重影响了比特币的价格。这种说法夸大了比特币期货的影响，忽视了其他重要的影响因子。我们发现，比特币价格下跌用其他因素来解释更合理，例如全球管制机构的审查、税务机构采取的措施、其他加密货币的崛起以及媒体对比特币日益减少的兴趣。”

加密货币分析师Darren Kleine认为，CBOE和CME的比特币期货最大的问题依然在于，它们是以现金结算的。

原因是，交易者可能持有大量比特币，同时在现金结算期货上投注BTC，在适当的时候，交易者可以清算他们的比特币，导致价格暴跌。

因此，以现金结算的期货并不是鼓励资产增长的好方法，然而，它们在抑制资产价格方面表现出色。

相比之下，纽约证券交易所母公司美国洲际交易所(ICE)推出的交易所Bakkt则不存在这样的问题，它交易的是比特币实物交割期货。合约到期时，多空双方需要准备现货进行实物交割，这有助于遏制市场的过度投机行为，能让比特币的金融生态变得更加完善、稳定。

然而在专业投资社区TradingView的意见领袖余博伦看来，期货市场不应该为熊市背锅，牛熊更替的根本原因在于投资标的供需关系的变化，其他原因都只是附加。

03

神奇的交割日效应

CME和CBOE在2017年年底推出比特币期货，除了被认为是熊市诱因，也让关于“交割日效应”的讨论逐渐增加。

比特币期货通常会有交割日，在快要临近合约交割日期的时候，参与期货交易的多空双方为了争取到一个对自己有利的合约交割价，运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响，这被成为：交割日效应。

临近交割，比特币价格往往出现更剧烈的波动。

原因在于，市场上做多做空最后的决战时间，之前的亏损还可以采取等待或者补充保证金的方式继续持有仓位，一到交割日，亏损必须兑现。

所以强大的一方会在最后时刻通过各种手段，包括释放对自己有利的消息、强大的资金实力迫使对手盘巨亏，让自己盈利。

余博伦告诉小编，临近交割，波动加大，已经是交易员的共识，对于大部分追求稳健的期货交易员来说，会尽量避免在交割日附近开单，但不乏有人专门在交割前开单，火中取栗。

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