下半年经济继续表现为“向上无弹性，向下有韧性”，预计全年GDP增长6.6%左右；继续提示，重点关注年中经济会议。 事件：7月23日，国务院常务会议要求稳健货币政策松紧适度，要求保持适度融资规模，要求保持流动性合理充裕，要求疏通货币政策传导机制。（联系人：熊园，国盛宏观首席分析师，18511580215）

一句话点评：政策正走在转向的路上。

核心观点：1、释放了政策会进一步放松的信号。比如，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激（意味着刺激可能还是需要的，只是不会很强），积极财政政策要更加积极（两个“积极”在一起的表述尚属首次）等等。

2、进一步凸显了“稳经济、保增长”的重要性。会议重提“保持经济运行在合理区间”（这个提法此前几年一直有，但今年3月的政府工作报告删掉了），这也呼应了我们此前判断：我国经济韧性虽在，但其实经不住细抠（可点击报告《本轮政策边际放松的表与里180723》）。

3、下半年财政大发力，着力点是减税和地方专项债提速，下半年基建大概率会止跌企稳。会议提出财政更加积极的两大举措，一个是“聚焦减税降费”,一个是“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”（结合去年未使用的限额，下半年专项债发行额可达1.2万亿），并且明确指出“在推动在建基础设施项目上早见成效”。

4、货币进一步趋松，信贷和社融有望双双转好。会议提出“稳健的货币政策要松紧适度”，相比6月28日的央行二季度货币政策例会，删掉了“保持中性”以及“管好货币供给总闸门”的表述，再叠加“鼓励商业银行发行小微企业金融债券”以及央行日前鼓励MLF配低评级债，我们预计下半年货币不会这么紧了，信贷额度也有可能再度放开。

5、“呵护”融资平台，破刚兑的可能性开始下降。会议提出“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”，这有助于缓解对地方平台可能破产的担忧。

6、维持此前判断，下半年经济继续表现为“向上无弹性，向下有韧性”，预计全年GDP增长6.6%左右；继续提示，重点关注年中经济会议（最快7月底召开）。

注：后附“逐字逐句解读7.23国常会”总理主持召开国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用等国务院总理7月23日主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

会议听取了财政金融进一步支持实体经济发展的汇报，要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激（意味着刺激可能还是需要的，只是不会很强），根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间（这个提法此前几年一直有，但今年3月的政府工作报告删掉了，暗示“稳增长”压力变大）。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

一是积极财政政策要更加积极（两个“积极”的表述尚属首次）。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度（结合去年未使用的限额，下半年专项债发行额可达1.2万亿），在推动在建基础设施项目上早见成效（下半年基建大概率会止跌企稳）。

二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕（相比6月28日的央行二季度货币政策例会，删掉了“保持中性”以及“管好货币供给总闸门”的表述），疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券（再次给低评级债背书），豁免发行人连续盈利要求。

三是加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标。对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。

四是坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。

会议认为，激发社会活力，推动有效投资稳定增长，是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。一要深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目落地。二要有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾（有助于缓解市场对打破刚兑的担忧）。

三要对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。加强基础研究和关键领域核心技术攻关。会议通过了石化产业规划布局方案，要求安全环保优先，并支持民营和外资企业独资或控股投资，促进产业升级。

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