张忆东:欧美股市是喷泉吹起的皮球

前两天纳斯达克指数还在连创历史新高,眨眼间,美股又带领大家见证了历史。

周四,美国三大股指暴跌,其中道琼斯指数大跌近1900点,成为自3月以来跌幅最大的一天。行情走势上,股市在收盘前一小时抛售加速,恐慌指数更是大涨50%。

受隔夜欧美股市大跌影响,周五A股三大指数开盘低开2%左右。但市场情绪很快修复,指数几乎全天上演单边上涨走势。

截至收盘,创业板指和深成指均翻红,其中创业板指收涨0.51%;同时上证指数跌幅也收窄至0.04%。

对于美股及此前欧股暴跌,兴业证券全球首席策略分析师张忆东点评称,“近期的欧美股市就像喷泉吹起的皮球,现在水依然很大,但是,皮球已经浸了太多水、太沉了。随便有点风,就能把皮球吹落。”

张忆东分析指出,投资者要懂得敬畏市场。当人性的贪婪造就的短期泡沫足够大时,踩踏就很容易,至少10%的回踩很正常的,不论流动性多么洪水泛滥,还是要有基本面的锚。

实际上,张忆东早在5月下旬路演,以及6月初兴业中期策略会上就提示了短期市场风险,其中一些观点至今仍是市场主要矛盾。另外,关于A股及港股下半年投资,本周初张忆东也再次“更新”了自己的观点。

01

短期有三个不确定性

未来外因方面会有3个不确定性,这3个不确定性可能会让全球的风险偏好下降,进而压制下个阶段股市的反弹。

第一个是美联储的扩表已进入到了二阶导数的拐点。

目前美国股市也已进入到了分化的阶段,可能估值的进一步抬升会比较难,甚至不排除估值有向下调整的压力。

从美联储资产负债表看,从5月中旬开始,其周度变化已经在明显收敛了,这和3月4月份完全不一样,显示美联储已开始有所克制。

同时,结构上面,美联储开始主动去购买一些高等级信用债,反映他开始从此前的扩存量转为调结构,而未来美国的信用利差可能会是一个扩张,而整个竞争力的扩张会压制风险偏好。

第二个是新兴市场的债务危机。

新兴市场的债务危机是一个灰犀牛风险,这点从两个月前就开始提醒,现在仍维持该观点,就是灰犀牛是一定会发生的事,和突然爆发的黑天鹅不一样,但灰犀牛可以躲开。

第三个则是美国大选以及由此衍生出的地缘政治风险。

由于疫情原因,今年美国经济本身很糟糕,所以政治就成了本届美国大选的核心的关键策略。从节奏上来说,未来这两三个月会是一个多事之秋,各种地缘政治事件会比较多。

02

外因扰动A股投资者心态

张忆东认为,A股市场的基本面是很明显有所改善的,但投资者更多的在关注边际变化。目前最需要关注的是几个“不确定性”,这种不确定性主要围绕估值方面,有两个层面影响。

一个层面是来自外因。

张忆东看到3月份以来美股几乎走了一个牛市,把跌幅全都收复,但美股估值也到了历史高位水平,但三季度随着复产会不会带来美国自身流动性边际的弱化,至少从5月份来看美联储的扩表是在减速。

另外包括巴西、南非在内很多受疫情影响严重的国家,股市也都有显著的提升,居安思危,围绕着三季度疫情,如果有反复的话,有可能现在全球的风险偏好其实是有点偏高了。

另一个层面是围绕着中报的不确定性。

虽然中国复工复产虽然是全球做得最棒的,但是和去年相比,由于去年基数相对高,在同比的压力下,8月份中报的不确定性可能也是制约整个行情有超预期大涨的因素。

03

守正出奇长线布局

在张忆东看来,中国A股或者港股应该两分法。

他认为,指数走势会是上有顶下有底,倾向于一个平衡市。也就是年初没有疫情的那个位置不可能一下子超越;同时像3月份那么糟糕的情况也不会轻易再回去。

张忆东总结称,今年股市全年走势应该趋于W型,现在是第三笔,也就是第二个“”阶段。

他表示,短期相对比较谨慎是立足于大盘指数,不确定能不能创新高或者能不能有指数牛市,目前基本仍维持震荡市的判断,但这里也不觉得有大的系统性风险,可能还是平衡式结构性行情。

基于这种判断,张忆东指出,投资方向上首先选择围绕受益于两会政策的、受益于中国经济率先复苏的一些细分领域,像是汽车家电为代表的可选消费品,经过了几年的去库存,库存在低位,盈利的弹性在修复,这些机会值得关注。

同时成长股,无论是消费电子,还是消费、高端装备制造等行业,要找个股的机会,看看能不能在估值略偏贵的情况下,业绩超预期使得个股的估值可以进一步提升。

另外,金融、地产这些价值股,立足于几年比如两三年的维度,肯定比海外的债券好,甚至比国内的一些可交债可转债,甚至一些高等级的企业信用债要好,因为这些公司是中国优秀的传统行业公司,而且分红能力及分红收益率有很好的安全边际,就算这些公司短期因为中国没有大放水,不像以往2016年或者2009年的弹性大,但是现在足够便宜。

张忆东建议,要守正出奇。从阿尔法的角度,长线的角度,现在不应该对中国的权益资产悲观,而是要战略性乐观。

他进一步强调,同时也不要冒进,不要涨几天就觉得没有风险了。这一次不是泡沫牛、不是水牛,换句话说要是牛的话也是慢牛,是价值股缓慢驱动大盘底部抬升,因为它比债券要强,比全球的债券要强。

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