美国联邦储备委员会(美联储/FED)主席鲍威尔周二将为一场货币政策会议发表开幕致词，这场会议原本聚焦于长期议题，但随着市场益发臆测全球贸易问题或将迫使美联储很快降息，这些长期议题现在势必落为背景地位。

虽然鲍威尔的致词内容仍很可能忠于会议主题，但投资人将会密切关注他对经济情势前景看法的线索。这场为期两天的会议在芝加哥联邦储备银行举行，主旨是探索货币政策策略及方法。

从美联储上次会议之后，美国总统特朗普已对2,000亿美元的中国产品课征25%的新关税，针对中国华为采取多项打击措施，还进一步祭出关税牌，以达成与贸易无关的目标，扬言对墨西哥课征新关税，直到非法移民入境问题改善。

对投资者来说，甚至对鲍威尔的一些同僚们来说，世界已经不一样了，美国公债收益率以2007-2009年经济危机以来的最快速度下跌，并且外界预期美联储可能改变其“耐心”策略，今年实施数次降息。过去五天，两年期美国公债收益率跌去约0.33个百分点，创2008年以来最大五日跌幅。

美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德是首位表示近期事态可能需要美联储做出反应的联储官员。布拉德周一表示，鉴于全球贸易紧张局势以及美国通胀疲弱对经济增长构成的风险不断上升，美国“可能很快就需要”降息。

布拉德还称，降息可以消除债市上的悲观情绪。

这次会议上将有诸多学术演讲登场，深入剖析美联储的通胀策略、就业统计及其他议题。NatWest Markets的分析师团队指出，这次会议本身“未必为近期重大政策讯号提供了最肥沃土壤。”

但鲍威尔已经利用其它平台发声。今年1月4日，鲍威尔借助美国经济学会的问答环节平台，告诉投资者美联储可能已经结束加息，并改变外界对于联储有意收紧金融环境的看法。

未来数月美联储可能降息两次，但难于本月发生--百达财富管理

百达财富管理周二称，相信美国联邦储备委员会（美联储/FED）可能于未来数月实现两次25个基点的“保险”降息，但难于本月发生。

该行美国高级经济师Thomas Costerg与固定收益策略师Lauréline Chatelain在其评论中指出，6月降息可能过早，原因是美联储更有可能要等待更清晰的美国贸易政策和商业投资情况。

而该行认为有三项驱动因素可以决定确切的降息时间，分别是美国总统特朗普持续的亲关税立场、未来数月的数据引证商业投资减慢以及以通胀预期为主要的金融环境。

“重要的是，我们认为美联储由于更重视疲弱的中期增长前景，而可能忽略了很近期由关税引发的通胀轻微升温。”该行指出，“我们相信今年第四季具备降息条件，如是者另一次降息将是明年第一季。”

百达财富管理认为，美联储6月会议将在言辞上的微妙变化做好准备，为之后的降息打开大门。近期内，6月底在大阪举行的G20峰会的影响可能是至关重要。

该行维持对美国国债“中性”看法，主要由于收益率相对较高以及未来数月收益率大幅上升的风险较低。

美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德周一表示，鉴于全球贸易紧张局势以及美国通胀疲弱对经济增长构成的风险不断上升，美国“可能很快就需要”降息。布拉德是首位表示近期事态可能需要美联储做出反应的联储官员。

甩不掉的低通胀促使美联储检讨政策框架

1969年末，美国的失业率为3.5%，消费物价以6%左右的速度上涨，服装和房屋等商品的价格涨势甚至更猛。

今天的失业率为3.6%，和大约半个世纪前几乎一样，但物价上涨速度却怎么也提不起来。

当时住房成本的年涨幅约为9%，而现在只有3.4%。服装价格在1969年末同比上涨超过6%，今年4月则同比下滑近3%，是大约16年来最大同比降幅。

总体而言，以消费者物价指数(CPI)衡量，如今美国物价的同比上涨速度稳守在2%。若以美国联邦储备委员会(美联储)首选的指标评估，通胀率更是只有1.6%。

这是个大问题。

目前，缺乏物价压力使得美联储政策制定者可以保持利率不变，以保护经济增长，而不必担心会引发通胀失控。

但这令外界更加怀疑美联储是否有能力将通胀率提升到2%的目标水准。美联储表示，通胀率需要达到这个水平，以便在未来发生经济下行时防止出现抑制经济增长的通缩。

反复未能达到2%的通胀目标，是美联储目前正在对其运行框架进行一年评估的主要原因，它希望找到实现充分就业和物价稳定的最佳方式。

关键在于，通胀对火热的就业市场反应温和，颠覆了传统的经济思维：超低失业率势必迫使急需劳工的企业提高工资，这样家庭就会有更多的钱用于花费，然后就会推高他们想要购买的物品的价格。

“我们想知道，在失业率如此之低的情况下，为何通胀没有以可持续的方式达到我们的目标，”旧金山联邦储备银行总裁戴利(Mary Daly)上个月在达拉斯表示。“我认为，除非弄清楚这些模型之间的关系，否则不会成为一个有效的政策制定者。”

**目光投向失业率以外的因素**

戴利与其他决策者的解释，把所有因素都想到了。

其中包括手机套餐与服装价格的一次性大幅下降；对经济增长构成长期拖累的美国人口老化；工会的衰落，以及为会员争取较大加薪幅度的能力减弱。

决策者也提到美联储以往在遏制高通胀方面所取得的成功，让民众与企业较不担心未来通胀，即使是在就业市场表现强劲的时候。如此温和的通胀预期，意味着消费者目前并不担心物价稍后将会上涨，购物的紧迫感并不十分强烈，这使得物价受到压制。

另外，决策者逐渐注意到全球化与科技所带来的改变。亚马逊(Amazon.com)与Alphabet旗下的谷歌让人们能以最佳价格轻松地在网上购物，剥夺了企业以往所享有的定价权。人工智能可以提高生产率，但也消灭了一些工作岗位，进而钳制了薪资涨幅。

这一切有着一个共同的主题：无论是什么在驱动通胀，都比只是归因于失业水准复杂得多。

“我经常思索着一个问题，那就是这些结构性变化发生的方式，究竟与我们从以往旧有的历史关系和模型所得知的有多少不同？它们没有映射出经济和世界真实运行的情况，”亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克(Raphael Bostic)上月说。

他举例说，为了了解科技是如何影响通胀，决策者需要的不仅仅是一种模型。“事实上我们必须更大胆、更多地与人们交流...(去询问)这和六个月前、12个月前、24个月前的情况一样吗--你的成本架构是否随着科技改变而起了变化？”

美联储的任何新政策策略可能都得认可，联储掌控不了那些令通胀低迷不振的因素。

美联储理事布雷纳德近来提出了一个适时鼓励通胀高出目标的想法，清楚表明当关税上调等这类情况推升物价普涨时，美联储将不会升息。

**尺度**

令通胀讨论更加复杂的是，大家甚至对于什么才是衡量通胀的最佳指标都没达成共识。

美国最常用的通胀指标消费者物价指数(CPI)年升幅在2%左右。

但美联储2%的通胀率目标是和个人消费支出(PCE)物价指数挂钩的。该指数跟踪的商品和服务篮子和CPI有些不同，往往会比CPI升幅低0.5个百分点。

但由于该指数中的食品和能源价格大幅波动可能掩盖基本趋势，美联储因此依赖剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数。4月核心PCE物价指数较上年同期上升1.6%。

达拉斯联储经济学家的观点近来得到美联储主席鲍威尔和美联储其他重要决策官员的认可，认为达拉斯联储的指标去除了每月中价格涨跌过大的项目，因此能最好地反映通胀轨迹。最近几个月达拉斯联储截尾均值PCE物价指数持稳于2%附近。

不过，尽管失业率处于低位，但不管用哪个具体指标，通胀率都远低于以前，这令美联储决策官员感到担忧。

“人们开始说，阁下，如果在经济表现较好的时候，你都不能实现2%的通胀率，那么在经济衰退时，我们或许将面临一些通缩挑战，”达拉斯联邦储备银行总裁柯普朗(Robert Steven Kaplan)上月在德州布朗斯维尔说，“我们希望达到2%。”

贸易战开辟墨西哥新战线，美联储降息弹药或被迫动用

美国总统特朗普意外宣布对墨西哥商品加征进口关税，不仅可能重创投资和企业信心，也表明美国政府主战立场将保持下去。联邦储备委员会(美联储/FED)迟迟不愿全球贸易紧张局面做出回应的犹豫态度，可能已随着这个新发展受到彻底打击。

美联储的回应不会立即到来，鲜有分析师预计美联储会在6月18-19日的下次会议上降息。

但很多预测人士、分析师和投资者周五认为，一体化程度极高的美墨供应链，在毫无预警的情况下面临关税将逐步调升的威胁，这大大加剧了经济风险，也提升了美联储将不得不做出回应的机率。

摩根大通分析师Michael Feroli在一份报告中写道，“对企业信心的损害可能是长久的，”可能促使美联储在9月和12月会议上都降息。这篇报告题为“让糟糕的增长成为可能”，是对特朗普标志性竞选口号“让美国再次伟大”的反讽。

“首当其冲的将是企业资本支出，”他指出，到仲夏时经济数据料将开始恶化。

金融市场目前预期美联储在年底前将进行两次25个基点的降息。巴克莱的分析师预测的步伐更大，预测年底前美联储将总共降息75个基点。

周五美股延续了持续一个月的跌势，公债收益率下跌表明投资人对于未来将发生什么怀有疑虑。第二季的经济增长预测已经调降至远低于2%的水平，去年和2019年前几个月增长约3%。

Cornerstone Macro的分析师Roberto Perli表示，美联储经济展望的风险现在“彻底偏向下档，”金融市场脆弱和信心减弱可能是增长放缓的前兆，这可能促使美联储做出反应。

Perli说，与以往谈论美联储可能降息以扶助持续10年之久的经济复苏并提振疲弱的通胀明显不同的是，美联储很快可能面临一个更为传统的救助任务，在经济切实放缓时降息。

这个冲击“很难判断...但如果认为不会有影响，只有墨西哥是输家，就太天真了，”他说。

**美联储面临的后果**

对美联储来说，这些后果不尽然是坏事。美联储理事布雷纳德最近发表评论称，如果贸易政策导致物价出现“投机性的”上涨，有可能令美联储更接近或高于其2%通胀目标，并让联储能够释出其将容忍物价更快速上涨的信号。

但特朗普政策反反覆覆的环境，让美联储一直难以解读。去年的减税举措以及政府赤字增加，带动经济增长强于预期，美联储在一段时间内也维持更加积极的升息步伐。

目标利率区间仍维持于相对较低的2.25-2.5%，而美联储目前可能不得不将降息“弹药”用来抗击贸易战的影响。

但联储官员并不愿意做出这样的承诺。

即便是最近与中国的贸易谈判破裂，以及对一系列中国商品加征关税，也没有立即引发联储官员的多少反应，他们认为就业、家庭支出与其他经济数据表明经济将继续稳定增长。

周五的情况也一样，4月通胀率略为增强，消费者对未来的通胀预期上升，两者对于担忧通胀下滑的决策者来说都是正面信号。

但美联储即将于6月召开的会议，将是对贸易战加剧如何影响美联储内部意见的首次测试；美联储官员已经为今年经济放缓做好了准备。政策制定者将发布新的经济预测，并更新对未来几个月适宜利率水平的看法，这是降息可能获得支持的初步迹象。

除了对信心和金融市场的打击外，有理由预期特朗普对墨西哥的关税威胁对美联储的影响，可能要大于至今为止他做出的任何其他贸易行动。

这是一次临时决定的行动，是由围绕移民的政治争议而非某种经济逻辑推动的，这一事实可能会让美联储官员对下一步的预期更加不确定。

另外，美国从墨西哥进口的商品中有70%以上是所谓的半成品，这意味着对于试图在国内或出口市场销售最终产品的美国制造商而言，他们的投入价格将更高。

与中美贸易不同，美墨供应链上的商品“通常反复跨境交易”，牛津经济研究院(Oxford Economics)分析师Gregory Daco指出，“供应链大规模中断，金融条件明显收紧，以及民间部门信心受挫，将可能放大关税带来的直接冲击，并增加美国经济衰退的可能性。”

美联储官员终于坐不住了，布拉德称贸易等风险意味着或很快需降息

美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德周一表示，鉴于全球贸易紧张局势以及美国通胀疲弱对经济增长构成的风险不断上升，美国“可能很快就需要”降息。布拉德是首位表示近期事态可能需要美联储做出反应的联储官员。

布拉德表示，虽然美联储无法对美国和其他主要贸易国家之间迅速演变的贸易争端的每一个变化做出反应，但最近发生的事件，比如出人意料地宣布对墨西哥进口商品征收新关税，已经造成了“一种不确定性上升的环境……”随着全球经济放缓，“这可能会反映在美国宏观经济的表现中”。

布拉德长期以来一直担心，债券定价和疲弱的通胀发出了令人担忧的信号，但还不足以证明有必要降息。贸易问题曾被视为暂时的威胁，但有可能得到解决。

但在Union League Club of Chicago发表的讲话中，布拉德表示，他最近去香港回来后，对美国和中国可以很快达成贸易协议，或者从当前的争端中会出现一套可预测的世界贸易新规“变得略更悲观”。

“有关全球贸易的说法已经变得不乐观。”布拉德表示，他评估了特朗普政府最近提高中国进口商品关税的举措，以及对墨西哥商品提高关税的威胁。

“以前的说法是，协议即将达成，贸易问题将在中期得到解决。现在看来，贸易协议似乎不会很快达成。将会出现贸易磋商久拖不决的不确定性。”

美联储“面临着预期未来的经济增长将更加缓慢，由于全球贸易体制的不确定性，经济放缓的程度可能比预期的更严重，”他指出，“可能很快需要下调政策利率。”

他不会承诺在美联储两周后开会时投票支持降息。

无论问题是贸易风险还是疲弱的通胀，布拉德的同事一直不愿支持降息的举措，他们辩称，在一些经济冲击迫使他们重新考虑之前，美联储不应对利率从目前的2.25%-2.5%区间进行调整。

对于布拉德来说，这个时刻可能已经到来。除了贸易以外，他对10年期公债收益率已跌破三个月国库券收益率，同时也跌破联邦基金利率本身的事实，也比其他美联储同事更为忧虑。他认为，收益率曲线的这种“倒置”表明，投资者对经济前景感到担忧，而且已经变得足够深刻和持久，足以成为支持降息的理由。

布拉德是今年美联储利率制定委员会中有投票权的成员。

“政策利率下调可能有助于将通胀和通胀预期重新调整至2%的目标水平”，并为防止经济出现比预期更快的放缓提供“保险”，布拉德表示，同九十年代中期美联储降息以提振通胀相提并论。

特朗普政府早些时候对中国和其他国家采取的几轮贸易行动让美联储官员基本上无动于衷，他们表示，除非贸易紧张局势持续或开始改变美国的增长前景，否则没有必要做出反应。

然而，自从美联储上次开会以来，特朗普总统将一系列中国商品的关税提高到了25%，并宣布了对中国电信巨头华为的针对性政策。这些举措引发了美国股市的大幅抛售。

特朗普上周还让市场感到意外。他宣布将对从墨西哥进口的商品加征一系列关税，目的不是为了经济利益，而是试图迫使墨西哥加强对美墨边境的控制。

美联储两周后将开会，再次考虑利率政策，并发布最新的经济预测。

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