ღ来源：华创证券

ღ双壹咨询整理，原文标题《从总部、干线、加盟商角度，看通达系格局变化》；文中观点不代表本账号立场，仅供参考

随着一线快递企业相继上市，各公司的收入、利润与业务量水平也公开透明化，而这三项数据只是简单的快递公司总部变化，要看到更深的快递行业格局变化，就要从总部、干线、加盟商三个方面分析。

从快递行业角度来看，2018H1行业收入增速为25.8%，因单票收入下滑1.29%，略低于业务量增速27.5%。而在各公司的角度来看，主要分为收入、净利润、业务增速与市场占有率的四大方面。

1、收入

从各公司收入的角度来看，上半年A股5家上市公司（顺丰、韵达、申通、圆通及德邦）合计收入773亿元，同比增长29.9%，归属净利52亿元，同比增速24.4%。其中Q2收入增速27.5%，Q1为32.8%，利润端，Q2增速24%亦低于Q1的43%。

直营快递如德邦、顺丰单票收入稳定，收入增速接近业务量增速，而通达系快递如韵达、中通、百世等收入增速均明显低于业务量增速。

2、净利润

从利润的角度来看，顺丰利润体量最大，中通领先通达系，净利逐步接近顺丰。利润增速上，德邦表现最为亮眼，因毛利率提升了3.2pct，扣非归属净利增速达590%。韵达、中通增速次之。顺丰由于新业务拖累，利润增速低于收入增速。

分季度看，韵达、顺丰、圆通的扣非利润增速Q2低于Q1，而德邦、申通、中通Q2增速高于Q1。

3、业务量

从业务量方面来看，2018H1行业件量增速达27.5%，较去年同期增速30.7%下降了3.22pct，但仍保持较高景气度区间。其中德邦、韵达、百世增速领跑行业，百世增速较2017年明显下滑，顺丰由于经济件增速提升与新业务拉动，增速显著提升，圆通增速也较2017年显著改善。

按照季度区分业务量增速，百世增速Q2较Q1显著下降（从66%降至40%），中通增速逆势提升（36%提升至42%）。按月度区分，申通、圆通6至7月增速显著提升，与韵达增速差距缩小。

4、市场占有率

市场份额方面，2018年6月行业CR8指数为81.5，较2017年12月提升了2.8pct。CR6份额为70.9%，较2017年12月提升了4.2pct；CR6中，中通行业龙头地位稳固，韵达份额超越圆通、百世超越申通。但从Q2起，圆通、申通的份额均有所提升。

在干线层面，通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。申通干线转运中心直营化率提升、转运中心投资额、干线运输车辆自营率提升幅度、大车增加数量均在行业内较为显著。干线降本提质，降成本为让利于加盟商提供基础，提品质为加盟商拓展业务赋能，高经营效率奠定终端的高性价比。

干线的高经营效率奠定终端的高性价比基础。为了最大化降低终端成本、提升品质，通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。其中干线中转效率提升的措施为直营化、自持化与自动化；干线运输效率提升的措施为自营化、大车化、智能化与部分线路直跑化；入网效率提升的措施为面单电子化。

总部成本的高低直接决定了让利于加盟商的空间，干线成本的竞争力是终端价格竞争力的基础。

其中中通在17年成本领先的基础上继续改善，本期成本继续领先。干线运输环节，公司拥有规模最大的自有车队数量（3800辆）和大车数量（2070辆），在直营化、自营化基础上，公司可以实现中央线路优化，此外公司领先的业务规模有助于车辆装载率提升；干线中转环节，公司拥有接近93%的直营率（以转运中心个数计算），并且过去5年累计资本支出为同业最高，最早投资土地以保障分拨中心建设的合理性，在直营化、土地自持化基础上，公司拥有64条定制的自动化分拨流水线，转运中心的自动化比例领先。面单环节，2018Q2公司面单电子化率达97%。

韵达成本接近中通，2018H1韵达单票干线成本下降幅度最高，与公司17年单票收入降幅最高相呼应，表明公司的终端价格竞争是以效率提升为前提的，本期公司的干线成本和中通已经非常接近，较2017年差距已经明显缩小，看好公司建立在效率提升基础上的良性发展路径。

圆通成本改善，2018H1圆通单票干线成本降幅达7.6%，其中公司的运输成本与面单成本改善较明显，中转成本略有上升，我们认为，因转运中心的直营化、自持化、自动化建设均需要时间，中转成本的改善过程慢于运输成本，预计公司下半年（主要集中在Q3，10月旺季来临前）将会加快自动化建设，中转成本的改善在下半年料将更加明显。

申通口径改变掩盖成本改善，直观来看，申通的单票干线成本仅下降0.8%，降幅最低。但需要注意到公司的财务口径和经营变化。就财务口径而言，公司非直营的转运中心、非直营的干线运输，均不计入公司的财务口径，而圆通非直营的转运中心、非直营的干线运输，均计入公司的财务口径。同期公司直营转运中心的个数、直营干线运输线路的数量，均发生了显著的增长，导致对应的财务口径也会提升。考虑到直营转运中心个数的增加（直营化率约从50%提升至74%，个数约从30增加至50个），单票中转成本实质为下降趋势；单票运输成本类似。

对标中通，通达系的单票转运成本仍有下降空间，随着二通一达的干线逐渐采取与中通类似的措施，该项成本也有望继续下降。 

在加盟商方面，通达系快递公司主要有总部让利加盟商，与网点划小两大动作。

1、总部让利加盟商

在总部让利加盟商的方面，可大幅提升加盟商的价格竞争力和稳定性。提升品质赋能于加盟商，提升加盟商的品质竞争力。调整加盟商利益机制，促进网络平衡、稳定发展。

总部单票收费对加盟商有着不言而喻的重要性，总部降低对加盟商单票收费>直接降低加盟商成本>加盟商终端价格竞争力提升，加盟商的盈利能力与稳定性提升>促进件量增长和网络稳定。

在总部单票收费的降幅上，韵达>中通>圆通，韵达在最高的单票成本降幅基础上，实现了最高的单票收费降幅，看好公司建立在效率提升基础上的份额扩张路径。与单票成本类似，申通的口径变化掩盖了单票收费的降幅，考虑到公司转运环节的口径本期明显增大，加盟商实质缴纳的单票收费降幅应高于公司的单票收费降幅，从最终经营结果看，公司业务量增速提升明显，证明成本的下降有效传导至加盟商，增强了加盟商的价格竞争力。

2、网点划小

在网点划小方面，各公司加盟商体量的方面，各公司间加盟商平均体量逐渐趋小趋同，申通、圆通倾向于拆多拆细，加盟商平均体量：申通> 中通>圆通 >韵达，日均揽件量集中在5000件左右。本期圆通与中通的排序有变化，由于圆通不断将加盟商拆细，中通加盟商平均体量增长更快，本期中通的加盟商平均体量已经超过圆通。

韵达呈现出“小加盟商”网络结构，导致具有较低的层级间交易成本和较强的全网执行力，具体表现在保证利益机制与经营策略精细、灵活调节并执行到位。 17年公司积极采取多种措施加强对加盟商及网点的管理管控，主要包括完善区域之间和网点之间的利益分配和运营体系，并根据日常管理与经营需要，强化对加盟网点的业务指导和培训，建立健全相关管理指导制度。以问题为导向，及早排查问题、及时解决问题、不断总结方式方法，有效规避因个别加盟网点经营不善、管理不当、资金结算等因素导致的不必要的流失等，有效保障了公司服务网络的健康、稳定与平衡。

随着申通、圆通的一级加盟商拆多拆细，一级加盟商层面的网络结构有望与韵达趋同。

近5年行业业务量复合增速为42%，因加盟商资本开支意愿、资本开支能力低于总部，导致加盟商层面的产能增速低于需求增速，再投资场地、设备又需要资金，这导致加盟商层面不同程度的出现了产能、资金瓶颈。终端市场对于产品性价比诉求的不断提升，对加盟商层面的精细化管理能力，也提出了考验，加盟商层面也出现了管理瓶颈。

在总部干线层面效率提升的同时，加盟商经营效率的提升也被日益重视，如何协调好总部与加盟商之间的发展平衡，是市场对各公司谋略能力的一道考验。