近日，被称为“中国烟用香精大王”的华宝股份披露2018年财报，其中“土豪”式派送分红引发广泛争论。根据2018年利润分配预案，华宝股份计划向全体股东每10股派现金40元（含税）的现金股利，共计派送现金24.6亿元。

很快，这一土豪举动引来了深交所的关注。深交所在关注函中要求公司对分红方案是否符合公司长远利益进行解释，是否符合公司长远发展的战略，是否存在将募集资金间接用于利润分配的情形等。

值得注意的是，华宝股份当初曾拟使用首发募集资金中的约6.5亿元补充流动资金，但时隔一年之后就抛出一份逾24亿元的现金分红方案。外界开始质疑，华宝股份当初IPO募资是否有充分必要的合理性呢？是否有过度融资的嫌疑？

公开资料显示，华宝股份主要从事香精的研发、生产和销售，同时经营少量食品配料业务。目前，公司旗下有30家控股子公司，近4年年销售额位居行业首位。前十大客户全部是各地的省级中烟公司，光明、汇源、太太乐、金锣等企业也都是华宝股份的客户。

时间财经注意到，此次最大受益者为公司控股股东华烽国际，华烽国际背后的实控人为朱林瑶，在港股素有“抽水女王”之称，华宝股份是拆分港股上市公司华宝国际的香精业务而来。华烽国际是华宝国际的全资孙公司，朱林瑶持有华宝国际逾70%股权。

清晖智库首席经济学家宋清辉对时间财经表示，从投资者角度来说，土豪式分红持续性也存在很大的不确定性。上市公司分红应该是有规律的，一次性分掉有失欠妥，造成净资产会下降，资产存量会减少，这也会造成新老投资者待遇不公平。但是，只要在规范内办事，通过正常经营获得的利润，只要没违规也是合情合理的。

暴利：捆绑烟企

华宝股份是一支次新股，于2018年6月在深圳创业板上市。问题随之而来，上市不到一年，此次高比例分红底气何来？与其盈利能力和良好的财务数据不无关系。

据华宝股份财报数据，总资产为96.27亿元，到2018年底，账面货币资金高达61.17亿元、占其总资产的63.43%；累计未分配利润达34.31亿元，占总资产的35.64%；同期总负债仅为5.26亿元，占比5.46%。

华宝股份不缺钱，经营状况也相对稳定。根据最新财报显示，2018年华宝股份实现营收21.69亿元，较上年同期下降约1.30%；归属于上市公司股东的净利润11.76亿元，较上年同期增长2.41%。

同花顺数据显示，华宝股份2014年至2018年整体销售毛利率分别为73.82%、72.98%、73.93%、78.44%、77.64%，净利率分别为50.68%、49.4%、48.84%、53.08%、55.03%。这意味着华宝股份比茅台还赚钱，截至2018年三季度末，贵州茅台的净利率也不过50.86%。

事实上，之所以有如此高的毛利率，在外界看来，业绩主要依赖于对各大中烟巨头销售。华宝股份招股书中披露，截至2017年6月，前十大客户全部是各地的省级中烟公司。以云南中烟为例，作为华宝股份第一大客户，2015年和2016年，云南中烟给公司分别贡献了6.44亿元和6.53亿元营收，2017上半年则贡献2.59亿元营收，占总营收的27.11%。

华宝股份2015年、2016年和2017年上半年销售额数据显示，烟草公司的销售额分别为22.81亿元、21.65亿元和7.74亿元，对应占总营收的比例分别为81.72%、82.80%和81.14%。

一个是纳税上万亿的烟草巨头，一个是营收仅几十亿的香精企业。华宝股份是如何傍上这位财团？据每经网报道，华宝股份与几大烟草巨头进行“深度绑定”，双方或利益共享机制。

华宝股份第一大客户——云南中烟间接持有华宝股份子公司云南天宏香精有限公司（以下简称云南天宏）40%股权。而云南天宏一直都稳定实现盈利，2018年上半年，该公司实现1748.73万元净利润。

此外，华宝股份第四大客户---上海烟草的控股子公司上海牡丹，也持有上海丹华香化科技有限公司（以下简称上海丹华）28%股权，后者剩余72%股权被华宝股份持有。上海丹华近年来稳定盈利。

华宝股份重要客户——山东中烟间接持有青岛华宝香精有限公司（以下简称青岛华宝）30%股权。广东中烟持有广州芳华烟用香精有限公司（以下简称广州芳华）16.3%股权，2018年上半年，广州芳华净利润为347万元。

抽水女王

此次分红，在未考虑税费的情况下，朱林瑶控制下的华烽国际将分得19.98亿元。而第二大股东、第三大股东的持股比例分别为4.23%、3.95%，分别分得约1.04亿元、9700万元，剩下4万余户股东将共享剩余的2.59亿元。

毫无疑问，最大的受益者还是朱林瑶。事实上，朱林瑶早已在港股市场叱咤多年，她被誉为港股市场的套现女王。

身为华宝国际主席，朱林瑶从不接受任何媒体采访，她的创富故事鲜为人知，堪称“中国最神秘女富豪”之一。2018年，胡润研究院发布《2018胡润女企业家榜》，朱林瑶以财富225亿元人民币排名第14。

公开资料显示，朱林瑶1970出生于四川，华宝国际创始人，现任华宝国际主席及总裁。1990年在北京创立自己的第一家香精香料贸易公司。1996年创立华宝香精香料（上海）有限公司。2004年创立华宝国际并担任主席及总裁。

这位低调女富豪直到2006年8月借壳香港上市，朱林瑶和旗下公司才正式进入公众视野。除了上市公司的公开材料，关于该女富豪的其他信息，即使胡润本人都无法获悉。

另外，最引人瞩目的是朱林瑶是一个资本运作高手，华宝国际在港股上市后，短短4年间，她通过高位减持公司股份，合计套现近百亿港元。股价持续走高，朱林瑶逐步减持公司股份，一度将持有的公司股份减至38%以下。仅在2011年1月28日，她就一次性减持公司2亿股，套现22亿港元。

2015年底，当公司的股价低位徘徊时，她又调动大规模资金增持公司股份，甚至动用了私有化这一工具，又将持有的公司股份升至目前的73.6%。换句话说，兜兜转转，朱林瑶的持股比例从低位的38%又回到70%多，中间不仅从未离开过公司，还顺利套走高额现金。

宋清辉认为，A股与港股两地市场常年存在的估值差以及套利空间，作为资本运作高手的朱林瑶或早有准备。

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