3月下旬以来，国际原油价格一度快速走低，成为市场焦点。

一时间抄底之声四起，更带动了国内银行账户原油业务的火爆。

当时因抄底者众多，国内最早推出账户原油交易（俗称“纸原油”）的工商银行曾一度因外汇额度问题，出现了暂停部分做多交易的情况。

然而，随着纸原油的火爆，争议也随之而来。更出现投资者买入482桶纸原油，换月时128桶“不翼而飞”的说法。

真实情况究竟是什么？

01

128桶纸原油从账户中“消失”

近日，有微博大V发布微博称纸原油损耗大，“不能长期投资”。

这位大V爆料了一个网友案例：“看到网友截图，之前投资了482桶（纸原油），结果换月时变成了354桶，原因是20美金一桶的当月合约换成了27美金的远月合约，27%的升水损耗，另外工行移仓还要收费。”

所谓纸原油，即账户原油交易，是一种个人凭证式原油投资产品。投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，赚取原油价格的波动差价。

实际上，不止这位网友，在网络上搜索“纸原油”，类似的抱怨不胜枚举。抱怨的对象涉及数家推出账户原油的银行。更有甚者，还有投资者跑到投诉网站，投诉相关银行产品。

看多原油期货，原油期货的价格也上涨了，怎么投资者的油反而“少”了？

02

原因在于产品结构

以上述网友贴出的工行纸原油为例，我们来拆解产品的交易结构。

纸原油产品按照是否可连续交易，分为期次产品（固定的投资额度和投资期限）和连续产品（没有交易结束日的原油产品）。

期次产品比较简单，此处简单略过。

复杂的是连续产品，这类产品在实际投资中设有“份额调整日”，会在调整日根据油价变动调整投资者的具体份额（也叫移仓），相邻两个份额调整日的间隔一般在一个月左右。

而前文中屡屡遭到“非议”的“少油”事项，就是“移仓”前后发生的事儿。

那么，损失是怎么来的？

原因也很简单，纸原油给挂钩的是海外期货原油的价格。而期货原油合约是有到期日的。为了让投资者能够长期投资下去，纸原油设计了一个机制：连续产品不断的从即将到期的一个主力合约“移动”到下一个主力合约去。

在这个移动仓位的过程中，就会发生原油份额的重新计算。

从前述网友截图看，原本投资了482桶（纸原油），换月时变成了354桶，原因是从21美金左右一桶的当月合约换成了28美金的远月合约。

我们用上述油价来模拟，可以发现，当近月合约换成了远月合约时，两者的持仓市值是非常接近的（如下图）。

也就是说，工行并没有收取移仓的手续费。油的数量变化源自份额调整。

按照工行客服和相关产品说明的说法也是如此。

03

移仓造成“不确定性”

既然和产品说明一致，那么投资者为何还抱怨连连？

原因大概是两个。

首先，无论是从网页上的展示，还是合同说明中载明的条款，纸原油类产品，都在强调该产品和油价的密切关联关系。

但对于每月的份额调整，以及由移仓带来的价格波动风险，及持有量的变化提示是不明显的。

以至于不少投资者会认为，他们的油被当做“手续费”收走了。

其次，该类产品设计，几乎导致了几乎每月的“份额调整”（移仓）行为，以及由此派生出来的移仓“成本”等，这对投资人而言是很大的不确定性。

举个例子，北京时间4月15日0点左右，美国小原油05合约及06合约价差达到7.3美元左右。

但截至4月17日5点，这个价差已经缩小到了6.3美元左右。

间隔仅仅两天，价差就变化了1美元，这几乎占到了当期油价的3%，这样大的波动，对于需要“被移仓”的投资者而言，是很大的财富的变化。

而且，不同银行的原油投资产品确实也“移仓”日期不同。

以工行的纸原油和中行的原油宝作对比，工行的美元账户北美原油（连续产品）在15日凌晨移仓。而中行的美油2005期货合约则将在4月20日移仓。

这显然也会导致移仓成本的差异，那么对于投资者而言，价差高的产品将导致更大幅度的原油投资量的“缩水”。

04

是否尽到“提醒”义务？

从此前的宣传来看，在不少媒体的报道和社交网站中，都重点突出了投资账户原油、原油宝这类产品，在分享到油价波动方面带来的收益。对于“份额调整”这样对投资人利益有重大影响的安排，描述含糊或提及很少。

但事实上，每个月原油类产品都要做一次“份额调整”。投资者持有的原油数量都要进行一次幅度或大或小的调整。

这么重要的产品设计，怎么能够在宣传中被忽略呢？

而相关产品的风险提示也未包括这方面的叙述，作为相关产品的管理人，银行能否更好地提示风险，更详细阐明交易逻辑，让投资者少一点不明白呢？

这都值得深思。

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