路透上海12月19日 - 11月中国贸易顺差创下纪录新高，且人民币实现连六月升值，但当月银行代客结售汇意愿均未见上升，反映市场对人民币汇率的变化相对理性。从远期结售汇签约情况看，对人民币未来继续升值的预期持续上升；而远期售汇风险准备金率重新归零后，丧失成本优势的期权套保需求持续萎缩。

资料图片：2016年1月，人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

11月银行代客货物贸易顺差环比下降逾两成，而资本和金融项下的结售汇更是骤降至上月的零头，这两项顺差累计减少近100亿美元，使得银行结售汇顺差规模骤降近八成，好在仍实现连续三个月净结汇。

而高贸易顺差下结汇意愿仍维持在62%附近，较上月基本持平，这也导致11月外币存款规模升至纪录新高；考虑到出口仍保持高景气度，如果结汇意愿仍持稳，则外币存款规模也可能继续回升。

远期结汇需求凸显企业看涨人民币意愿

市场对疫苗进展可能带来欧美经济复苏预期升温，而美国加码财政刺激计划预期也不断压低美元，客盘对未来人民币升值的预期也愈发强烈，11月客盘远期结汇签约规模骤升37%至388亿美元，创下2014年2月以来最大规模。

远期结售汇使得企业可提前锁定未来结汇或售汇的汇率，可有效规避汇率变动风险。不过远期结售汇签约只有企业能参与，正常情况下企业只有在明确认为未来人民币将升值时才会选择签约远结，反之亦然。

而银行签订的远期结汇大于远期售汇时，银行一般会将同等金额的外汇提前在银行间外汇市场卖出，这相当于额外给市场增加了结汇需求。

另外中国央行10月初决定再次将远期售汇风险准备金率归零，远期售汇的成本进一步下降，远期售汇端的签约规模也环比上升37%至238亿美元，创2018年7月以来新高；由此计算的远期结售汇签约净额为净结汇150亿美元，为八个月来最大。

当然由于远期结售汇签约净额占总的结售汇规模并不高，远期结售汇对市场的影响还是比较有限，但仍可将该指标当成市场预期的观察窗口。

11月美元指数贬值2.31%，当月人民币兑美元升值1.78%至6.5827；而12月开始美指加速回落，本周美联储议息决议后，美指跌破90关口，创下32个月新低，市场亦预期美元将持续回落起码1-2个季度。

可以预计12月银行代客远期结售汇签约规模仍将维持高位，而且结汇签约规模会继续高于售汇签约规模。

在远期售汇风险准备金率归零后，期权的成本优势不再，未到期期权Delta净敞口11月降至276亿美元，创近两年新低，当月净减少77亿美元，创一年半最大单月降幅。而根据此前央行调整远期售汇风险准备金前后期权Delta净敞口规模变化，12月该数据有望进一步回落，最终规模可能低于200亿美元。

远期和期权都属于汇率套保工具，由于远期售汇风险准备金政策对期权以及期权组合减半增收风险准备金，在增收风险准备金期间，期权及组合因为成本相对较低，需求会持续上升，但期权结构复杂要求更为专业，一旦政策回归正常，期权敞口规模会下降。

中国11月银行结售汇顺差30亿美元，1-11月累计顺差921亿美元。国家外管局副局长王春英指出，11月外汇市场运行稳健，跨境收支交易趋于自主平衡；市场主体结售汇意愿总体平稳；主要渠道跨境资金流动有增有减、合理分化。

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